博道基金基金投資部副總經理 張迎軍


  A股市場在今年年初下探低點2440點后,走出一波迅猛的反彈行情,最高至3288點,漲幅近35%,但隨后旋即又步入快速調整。行情的轉瞬變化讓很多投資者不適應。除了經濟周期性探底之外,外圍環境的不確定性也是市場調整的原因。


  靜待業績增速好轉的拐點

  從2018年年報及2019年一季報統計來看,目前A股多數行業上市公司業績增速還處于下降周期。根據上一輪A股上市公司業績增長周期的統計數據分析,上市公司業績增速下降的周期為9個季度。從2017年二季度上市公司業績增速見頂開始計算,到2019年5月本輪A股上市公司業績增速下降周期持續了8個季度。筆者認為,隨著2019年年初以來財政政策刺激與貨幣政策變化對實體經濟的傳導,上市公司業績增速的拐點也即將出現。因此,本輪滬深股市調整幅度有限。

      展望A股后期中長期走勢,傾向于認為2019年滬深股市總體處于牛熊轉換底部震蕩走勢。

      首先,上證綜指2900點與滬深300指數3650點所對應的市盈率分別為13倍與12倍,估值處于歷史低位水平,顯示了市場的巨大潛力。

      其次,從大類資產比較角度看,在與房地產、債券、信托、非標理財等資產類別比較中,A股的估值水平有絕對吸引力。


  大類資產迎重新配置時點

  在過去兩年中,隨著房地產、信托等類別資產增長分別見頂回落,境內居民大類資產中長期重新配置的時間窗口正在打開。

  首先,從中外歷史經驗看,大類資產重新配置轉換期時間窗口的時間跨度可以長達2到3年時間,而一旦重新配置的趨勢被確立,資金大量流入的資產類別將迎來一輪波瀾壯闊的牛市行情。2019年一季度滬深股市的大幅上漲,正是境內大類資產重新配置的一次開始序曲。

  其次,大類資產重新配置的趨勢確立是需要條件的,需要市場各參與方形成一種長期共贏的循環。從股票市場戰略地位重新定位、對近期上市公司違規違法嚴肅處理以保護投資者利益等政策導向判斷,A股市場正在向建立“長期共贏循環”努力前行。

  第三,從過去幾輪A股市場底部構成熊牛轉換的歷史經驗分析,“貨幣拐點——市場底部——經濟拐點(上市公司業績拐點)”的順序是一種比較大概率出現的形式。今年4月下旬以來的A股調整,可以理解為市場在等待上市公司業績拐點出現并確認的信號出現,從而完成中期市場底部的構建。絕大多數行業上市公司業績增長的拐點在今年二、三季度出現的概率較大,因此本輪A股調整是增加A股股票資產配置的較好時機。

  不過,對目前A股股票投資而言,同時也需要關注以下風險:第一,對外圍市場的擔憂帶來的市場風險偏好下降。第二,以康美藥業、康得新為代表的上市公司財務造假、大股東侵犯上市公司利益的案例數量擴大化,對市場帶來的非系統性風險沖擊。


  兩維度尋找投資機會

  基于對A股市場中期看好,從自上而下和自下而上兩個維度來尋找股票投資機會。

  首先,基于自上而下的邏輯,根據目前中國經濟發展階段、資源要素的比較優勢判斷,現階段看好以下投資方向:

  消費品行業。回溯分析美國股市50年歷史中的長期牛股構成,消費品股票占據多數,這是由消費品行業上市公司一些天然屬性決定的。中國股市目前也正在經歷類似的路徑。因此,現階段股市中在消費品行業找到長期牛股的可能性更大;

  醫療服務行業。與發達國家相比,目前中國醫療服務價格處于較低水平。面對數量龐大患者不斷提升醫療服務體驗的巨大需求,醫療服務行業中長期發展空間巨大;

  房地產相關產業鏈。現階段中國最具全球競爭力的比較優勢在于大規模制造帶來的規模經濟優勢,在具備規模經濟特征的行業中相對容易找到業績持續增長的公司。房地產作為經濟增長的基礎性行業,有著中長期穩定需求。以家電、建材、家居等房地產相關產業鏈,行業特征契合大規模制造優勢,同時行業的競爭格局也是以內需與內資競爭為主。因此,過去房地產產業鏈相關行業出現過長期走牛的股票,未來這一趨勢還將繼續。


      其次,從自下而上的邏輯來看,在目前的經濟背景下,相對于多元化經營而言,在自己擅長的領域發揚工匠精神,把專業化做到極致的上市公司,更能為股東創造價值。


來源:中國證券報·中證網