在博道基金舉辦的金秋策略會上,博道基金投資副總監張迎軍總結其19年從業經驗,和與會者做了《基金經理難在哪里》的精彩分享,小編總結出演講的精彩觀點,以饗讀者。

在分享精彩觀點之前,小編有必要給大家介紹一下張迎軍的從業經歷,只有19年投研經驗,經歷幾輪牛熊周期的人才能總結出下面那些深刻的見解。

張迎軍:先后擔任申銀萬國證券研究所研究員、中國太平洋保險(集團)資金運用管理中心投資經理、太平洋資產組合管理部組合經理、交銀施羅德基金投資副總監、上海放山資產管理有限公司總經理。2019年5月加入博道基金管理有限公司任基金投資部副總經理。

他曾管理過幾百億的保險資金,其中不少資金是購買優質基金,這時,他是基金的投資人;

機緣巧合的華麗轉身,他又在知名公募基金管理過股票、保本等涉及股債的不同策略產品,這時,他是基金的管理者。

這種特殊的經歷讓他對如何成為一名成熟的基金經理,如何給客戶帶來更好的投資體驗有更深刻的理解和體會。

他曾管理過大家耳熟能詳的基金,例如交銀優勢行業、交銀雙息平衡等基金,也曾挑戰過當時全市場極難的保本基金管理任務。

作為業內少有的“全面型”基金經理,張迎軍非常重視控制產品回撤,以“追求中長期絕對回報”為典型特點。

 

一、      消費品行業強勢的原因

回溯過去十五年A股的歷程,第一牛的行業是什么?是消費品,因為我們現在還沒有到大規模地出谷歌、出微軟、出facebook這樣的公司。美國五十年的歷史,前面跟我們也是一樣的,消費,這就是巴菲特他為什么能夠成為股神,因為他特別青睞這種股票。然后他很早就意識到這個股票,就是因為CPI的長期上漲為價升提供空間,而人口增長、收入增長、品牌護城河為量升提供了空間。因為CPI是長期上漲的,所以消費者公司漲價了,大家覺得天經地義的。

 

二、      股票定價的三個核心因素

    股票定價構成核心是三層因素,第一是投資邏輯,第二是估值區間,第三才是業績。

    反過來講當一個股票出現風險的時候,它也存在三層的風險。第一是殺業績,第二是殺估值,第三是殺邏輯。什么是具有長期競爭力的公司,蘋果就是最典型的,為什么呢?因為我們知道智能手機這個技術老早就有了,在諾基亞時代、在愛立信時代就有了。但是直到喬布斯出現之后才把它做成了一個真正具有吸引力的商品,然后創造了一個產業。然后這個公司拿到了這個行業70%—80%的利潤,最高巔峰值90%的利潤,它是一個非常奇特的公司。

    然后它的商業模式也很精辟,它就專注在一兩款手機型號上,工業品做成了一個消費品,它的價格是持續往上走的。所以說巴菲特這樣的股神他不去買他的好朋友微軟的股票,他要買蘋果的股票。而巴菲特從公開報道,是2016年開始大規模地買入蘋果的股票,然后一直持有到現在。

    那么蘋果的股票從去年底到今年初也經歷過大幅度的下跌。我來解釋一下上面的邏輯,就是什么叫殺業績,什么叫殺估值,什么叫殺邏輯。

蘋果的股票下跌,其實很重要的原因就是蘋果創新乏力,然后它的市場份額在往下走,所以說質疑的投資者就覺得它到頂了,所以它就跌下來了。但是它依然是什么?智能手機的王者,它依然是這個市場上,這個產業鏈上拿到70%利潤率的這個龍頭公司,它這個地位沒有動,所以說它輪不到殺邏輯這個層級。它最多要殺一下什么?估值區間。但是巴菲特買入是什么時候?他是2016年開始買入,我看了一下那時候是12倍市盈率,12倍市盈率你也殺不了多少。最多就殺點業績,業績增速下降。

蘋果股價走勢圖.JPG

數據來源:wind,截止時間2019年10月11日。

以上僅是案例展示,不代表博道對具體股票的推薦建議

 

三、      股市真正的價值創造者是誰?

我們股市真正的價值創造者他來自于什么地方?是來自于具有長期競爭力的公司,這也是我們公司以莫總創建這個博道,在給投資指明基準的時候,我們就提倡我們要去與具有長期競爭力公司做朋友,和他們一起成長的原因。

你怎么去尋找長期競爭力的公司呢?就是第一賽道,第二護城河,第三看它有沒有品牌,能不能形成品牌。其實它的對面就是商業模式,賽道背后的商業模式,然后它的長期競爭力是怎么來的。然后它的商業壁壘是靠什么來形成商業壁壘的,它是靠品牌嗎?當然不完全是品牌。

 

四、      長期超額收益的兩大因素

投資還有更高的境界,我也給大家分享一下。第一其實我想問大家一個問題,年收益4.5%的長期壽險它的吸引力來自于什么地方?我告訴大家,根本的原因是來自復利。而你如果能夠有一個二十年、三十年的這么一個有制度保證的復利的東西,它其實是有價值的,雖然它只有4.5%。

這個里面我稍微闡述一個觀點,就是說如果全世界的財富它沒有毀滅,我們全世界這個財富是無限大的。但是因為有金融周期里面,財富就是在增長和毀滅中往返循復。所以我們看到了很多人他一輩子在賺錢,但是他最后富不了,很重要的原因就是他的財富從增長虧損、增長虧損中不停地循環。如果你能夠長期復利下去就是很牛的了。

所以這個道理明白了之后,我們管理共同基金,我們從大的方法論的角度上來說,你要戰勝市場,我個人認為就兩個途徑。第一個途徑就是組合里的牛股,你能買到多少牛股的比例。

第二個就是你的凈值回撤要控制得好。其實凈值回撤的另外一個說法就是長期復利。因為當你凈值回撤結束了之后,你就是一個新的開始,增長的開始。

迎軍總之前曾管理過知名的保本基金,所以在挖掘牛股和控制凈值回撤方面都自己獨到的方法哦,歡迎關注博道基金,干貨不斷哦~~

 

五、      2019A股市場特征,四條主線

    今年的市場,其實就是結構性行情為主,然后有一次β的行情,就一季度的β的行情。結構性行情,我覺得就是我的總結就四條主線,其中有三條是中長期的主線。

    第一條主線就是核心資產的問題。

    第二條主線就是基于5G及后周期,云計算、芯片為代表的,我才把它稱之為新基建落地的行業,這是第二條主線。

    第三條主線就是產能過剩行業中,由于這個產能初期達到了一定的程度的時候,它的龍頭公司。它的市占率進一步提升,它的定價能力提高之后,它的毛利率和凈利潤提升的過程中所帶來的投資機會。這是第三條主線。

    第四條主線是豬周期,它本身是有個豬周期,它再疊加了這么一個瘟疫之后,今年市場表現也非常的靚麗。這就是說今年的市場,總結就是一次β,四條主線,叫結構性行情。

   結構性行情依然會繼續,您覺得還有哪些好的投資機會,歡迎和我們留言互動吧!

 

 

六、      你認識到投資中的無形門檻嗎?

作為一個基金投資人,你面對的是基金凈值,基金凈值的背后是什么,是基金的投資組合;基金的投資組合背后是什么,是基金的投資策略;基金的投資策略再上一層是什么,是基金的投資理念。如果還有人再往上挖一挖的話,那就是投資哲學。

   我們知道就是認識是分階段的,就像我們辯證唯物主義里面說,認識是螺旋式上升的,就是說認知的三個層次,可以用這么三句話來概括,第一句話叫什么呢?叫做是聞所成慧,“慧”就是智慧的“慧”,“聞”就是聽到的意思,就是說你聽到的智慧,這是第一個層級。第二個層級是什么呢?叫思所成慧,就是思考之后得到的智慧。那么第三個層級是什么呢?是修所成慧,修行的意思,就是說你實踐之后的。

我們知道很多的立志從事投資工作的人,他們都想要去尋找投資方法論,那么他們可能就得到一個結論,就是聽到說我們應該是學習經典,學習大師的投資方法論,我個人認為這就叫做聞所成慧。這個方向是對的,我們應該是學經典,學大師的投資方法論,但是這只是停留在聞所成慧的階段。

那么后來又有基金經理在想,我應該學什么樣的經典方法論呢?我是應該學巴菲特呢?還是應該學索羅斯呢?我是應該學彼得林奇呢?或者我自己創立門派呢?這個里面就值得思考的過程。后來有的基金經理就想明白了,巴菲特的價值投資,長期的價值投資是因為基于因果關系而來的,他的方法論科學性更強,我們應該學價值投資,長期的價值投資。而其他的方法論,它可能是基于相關分析出來的,它的這個對應關系可能會弱一點,我覺得這就是在認知里面的第二個層級,叫思考,思所成慧。

我想說巴菲特的標志性投資方法論就是,發現優秀的公司長期持有,幾年甚至十幾年,然后不輕易下車。

我所理解的價值投資方法論,長期的價值投資方法論,它是有門檻的道理。我們假設把全市場的所有投資者,我們以他的勝率為標簽。什么叫勝率呢?就是你一個投資者,你一年假設做了100個交易,你做對了多少,做錯了多少,就形成了一個勝率。

那么一個你的勝率在65%分位的投資者,和一個你勝率在95%分位的投資者,你做投資選擇投資策略的時候,你應該選擇什么樣的投資策略?

從概率的角度上來說,一個65%分位的,65%勝率的投資者,他應該是選擇一個200次交易的一個投資策略。因為在200次交易的情況下,他有比較大概率獲得65%的勝率。而這個95%勝率的投資者,他應該選擇10次的投資策略,如果那個勝率在65%的投資者,他做10次,他失敗的概率在35%,他有可能這次做下來之后,他是30%的勝率,或者40%的勝率。他整個組合收益率是虧損的。

65%分位的投資者,在正態分布里面,他是在一個sigma附近的,他代表大量的人都處在這個區間;而95%勝率的投資者,他是在三個sigma附近的,他是大師。

這就是為什么很多的投資者,立志走巴菲特式的投資方法論,結果并沒有獲得巴菲特這樣的業績很重要的原因之一。你的勝率不夠,而勝率不夠的背后是什么?是你的能力圈不夠,你的能力還沒達到這個數量級。當然巴菲特的投資方法論,它還有其他的門檻,我就舉這一個例子來說明我的思考。

我為什么比別人有這么多的一些思考呢?就是因為我在投資的修所成慧路上,比別人多走了一些。

 

七、      世界觀決定投資方法論

我們從獲得股票投資收益的來源,途徑來說,短期內你是兩個途徑,我們經常聽到一個名詞,戴維斯雙擊。擊什么?一個是擊EPS上漲,更大的一個是擊什么?你的PE估值的上升。

    所以A股的估值的大幅波動是我們現在投資面臨的現實的巨大的考驗。那么怎么來解這個難題?我自己認為投資是一門藝術,你用什么樣的世界觀,就決定了你用什么樣的方法論。

    你是相信市場永遠是對的,還是相信市場永遠存在錯誤,你是在相信周期,還是相信歷史它會簡單地重復嗎?你是在堅守價值,但是往往結果你有可能是在堅守價值陷阱。就是你是用什么樣的世界觀,往往最后用什么樣的方法論。

如果你認為市場永遠是對的,你就應該做趨勢投資,如果你認為市場永遠存在錯誤,你應該努力去發掘被低估的價值,或者你去做逆向投資。

你相信周期,但是周期往往沒有那么容易地,簡單地重復。這里面很重要的原因是什么呢?

第一,周期之上有周期。

第二,周期它有些東西是有條件才能夠產生的。如果你刻舟求劍,那么你就會犯錯誤。

那么第三個,就是堅守價值和堅守價值陷阱,如果你要堅守價值,你真正的能夠成功的原因是在什么,是你看見了別人沒有看見的價值。那么什么是專業投資者?

我的理解是這樣的,你比別人先看到未來的趨勢,你算清楚了別人沒有算清楚的賬。所以說你在堅守價值,反面就是有可能在堅守價值陷阱。

 

 

投資不是一種科學,大部分專業投資者都敬畏地稱之為一門“藝術”,甚至是包含了很多哲學的道理,所以投資不是件簡單的事!您有什么投資想法歡迎給我們留言溝通哦!